如下内容均节选自东吴证券宣告的2021年报点评：功勋适宜咱们预期，立异产物逐步迈入收获期

正海生物(300653)

投资要点

肉粉类产品的加工过程中，温度、压力和处理时间不同，都会影响到饲料的适口性和利用率。加工温度过高（> 130℃），将对主要氨基酸有负面影响，热处理过度，肉粉的适口性和消化率均下降。

事件： 2021 年公司实现营收 4.0 亿元，同比削减 36.5%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比削减 42.4%；实现扣非后归母净利润 1.6 亿元，同比削减 46.4%， 功勋适宜咱们预期。

单季度功勋高速削减，经营性现金流大幅削减： 分季度看， 2021 Q4 单季度公司实现歇业支出 1.0 亿元，同比削减 28.6%；实现归母净利润 4211万元，同比削减 83.1%；实现扣非后归母净利润 3759 万元，同比削减79.9%。用度方面， 2021 年公司销售用度为 1.2 亿元（ +17%，同比，下同）， 销售用度率为 30.52%（ -5.07pp）；打点用度为 3007 万元（ +40.7%） ,打点用度率为 7.51%（ +0.22pp）， 主要系新厂区投入运用所致；研发用度为 3518 万元，同比削减 32.4%，研发用度率为 8.79%(-0.27pp)。 此外，2021 年公司实现经营性现金流量 1.7 亿元，同比削减 40.3%。

口腔修复膜高速削减， 硬脑膜（脊）补片增速安妥： 分营业看，随着国内新冠疫情景式逐步向好，口腔终端周全凋谢， 2021 年公司口腔修复膜产物实现销售支出 1.9 亿元，同比削减 49%； 可罗致硬脑（脊）膜补片方面，公司在江苏、山东、福建、河南、河北睁开的带量洽购中全副中标，整年实现支出 2.6 亿元，同比削减 14.7%，思考到带量洽购对于公司销量的动员有望抵偿价格的着落，咱们预计带量洽购未来对于公司相干产物支出影响有限。此外， 2021 年骨修复资料实现支出 3556 万元，同比削减 64.2%，削减势头薄弱。

在研名目蕴藏丰硕， 活性生物骨有望成为重磅种类： 2021 年 11 月，公司产物活性生物骨已经实现填补资料递交，参考美敦力 BMP2 骨粉顶峰销售额挨近 10 亿美金，未来市场后劲大。 2021 年 12 月公司自主研发的产物外科用填塞海绵取患上注册证， 2022 年 2 月公司自酸蚀黏接剂获批，进一步丰硕了公司口腔畛域产物线。此外，尿道修补片进入病例入组阶段。向导机关再生膜处于临床试验成果评估阶段，乳房补片、 3D 打印骨修复资料、齿科修复资料、宫腔修复膜、磷酸酸蚀剂以及窝沟敞开剂等研发名目正在颠三倒四地增长中，为公司临时削减奠基根基。

盈利判断与投资评级： 咱们连结 2022-2023 年归母净利润判断为2.06/2.89 亿元，预计 2024 年归母净利润为 3.91 亿元，日后市值对于应2022-2024 年 PE 分说为 41/29/21 倍，连结买入 评级。

危害揭示： 研发注册不迭预期的危害， 市场相助加剧危害，带量洽购政策推广*预期危害等

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