原问题：正海生物2021年报点评：功勋适宜咱们预期，立异产物逐步迈入收获期！【东吴医药朱国广团队】

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投资要点

事件：2021年公司实现营收4.0亿元，同比削减36.5%；实现归母净利润1.7亿元，同比削减42.4%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比削减46.4%，功勋适宜咱们预期。

单季度功勋高速削减，经营性现金流大幅削减：分季度看，2021 Q4单季度公司实现歇业支出1.0亿元，同比削减28.6%；实现归母净利润4211万元，同比削减83.1%；实现扣非后归母净利润3759万元，同比削减79.9%。用度方面，2021年公司销售用度为1.2亿元（+17%，同比，下同），销售用度率为30.52%（-5.07pp）；打点用度为3007万元（+40.7%）,打点用度率为7.51%（+0.22pp），主要系新厂区投入运用所致；研发用度为3518万元，同比削减32.4%，研发用度率为8.79%(-0.27pp)。此外，2021年公司实现经营性现金流量1.7亿元，同比削减40.3%。

口腔修复膜高速削减，硬脑膜（脊）补片增速安妥：分营业看，随着国内新冠疫情景式逐步向好，口腔终端周全凋谢，2021年公司口腔修复膜产物实现销售支出1.9亿元，同比削减49%；可罗致硬脑（脊）膜补片方面，公司在江苏、山东、福建、河南、河北睁开的带量洽购中全副中标，整年实现支出2.6亿元，同比削减14.7%，思考到带量洽购对于公司销量的动员有望抵偿价格的着落，咱们预计带量洽购未来对于公司相干产物支出影响有限。此外，2021年骨修复资料实现支出3556万元，同比削减64.2%，削减势头薄弱。

在研名目蕴藏丰硕，活性生物骨有望成为重磅种类：2021年11月，公司产物活性生物骨已经实现填补资料递交，参考美敦力 BMP2 骨粉顶峰销售额挨近 10 亿美金，未来市场后劲大。2021年12月公司自主研发的产物外科用填塞海绵取患上注册证，2022年2月公司自酸蚀黏接剂获批，进一步丰硕了公司口腔畛域产物线。此外，尿道修补片进入病例入组阶段。向导机关再生膜处于临床试验成果评估阶段，乳房补片、3D打印骨修复资料、齿科修复资料、宫腔修复膜、磷酸酸蚀剂以及窝沟敞开剂等研发名目正在颠三倒四地增长中，为公司临时削减奠基根基。

盈利判断与投资评级：咱们连结2022-2023年归母净利润判断为2.06/2.89亿元，预计2024年归母净利润为3.91亿元，日后市值对于应2022-2024年PE分说为41/29/21倍，连结买入 评级。

危害揭示：研发注册不迭预期的危害，市场相助加剧危害，带量洽购政策推广*预期危害等。

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东吴证券投资评级规范：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对于大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对于大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对于大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对于大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对于大盘在-15%如下。

肉粉是指肉类被加工后剩下，也就是肉屑，或者碎肉，比如各种边角料肉做成的。但是规定中提到，不得额外添加骨头，那么也就是说，如果肉上面已经有点骨头是允许的。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对于强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对于大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对于弱于大盘5%以上。

合成师应承：本陈说署名合成师具备中国证券业协会付与的证券投资咨询执业资格并注册为证券合成师，陈说所接管的数据均来自正当合规渠道，合成逻辑基于合成师的职业清晰，经由公平分说患上出论断，自力、主不雅地出具本陈说。合成师应承未曾经因，不因，也将不会因本陈说中的具体推荐意见或者意见而间接或者间接获取任何方式的抵偿。

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